重庆啤酒"疫苗故事"破灭引发的思考

　　新华网上海４月２３日电题：股市还有多少“皇帝新衣”？——重庆啤酒“疫苗故事”破灭引发的思考

　　记者贾远琨、王涛

　　近日随着一纸“无显著疗效”的公告发布，上市公司重庆啤酒的“乙肝疫苗”神话终告破灭——依靠讲“故事”，１３年股价翻２０余倍；“故事”收尾之时，市值快速蒸发２００多亿元，投资者损失惨重。

　　这家上市公司的“皇帝新衣”是怎样制作的？如何修补上市公司和证券机构信息披露“短板”？围绕一系列焦点，“新华视点”记者追踪调查。

　　“疫苗故事”曲终人散   留下问号一大串

　　今年４月１８日，重庆啤酒直接以跌停开盘，拉开新一轮股价下跌。直接触发因素是１７日公司披露的研究报告，报告称“乙肝疫苗”无显著疗效，而是否进行后续研究或继续推进存在重大不确定性和重大风险。至此，市场普遍认为重庆啤酒“乙肝疫苗”神话破灭。

　　公开信息显示，重庆啤酒的“疫苗泡沫”始于１９９８年。当年１０月２７日重庆啤酒收购佳辰生物股权，此后，依靠讲述“乙肝疫苗”的研制故事，重庆啤酒的股票炙手可热，至２０１１年底，股价从１３．６６元一路涨至８３．１２元。

　　然而，神话终究被现实击碎。直至２０１１年１２月７日，重庆啤酒才披露疫苗临床研究的相关数据不理想。随后９个交易日股价一路跌停，从８１．０６元跌至３１．３９元，市值蒸发２４０亿元。

　　“当初买这只股票就是看好‘乙肝疫苗’的概念。我６０多元买进，现在已经２０多元，真是从脖子跌到脚脖子，亏得惨烈。”股民赵先生说。

　　不仅散户掉入“故事”陷阱，一些机构也深陷其中。大成基金在这场“豪赌”中累计损失１３．７亿元，其背后仍然是大量小股民的损失。

　　乙肝疫苗结论公布后，不少股民把目光投向重庆啤酒的信息披露和证券公司的研究报告，认为“乙肝疫苗”或许只是企业炒作的工具，甚至怀疑上市公司、大股东和证券公司等联合制造了“骗局”吸金。

　　不少股民质疑，既然“疫苗”研制不确定性如此大，在股价连续暴涨时，重庆啤酒为何没有及时发布预警？上市公司和证券公司发布的信息是否经过相关机构审定？像重庆啤酒这样身披“皇帝新衣”的股票还有多少？如何避免类似悲剧再次发生？

　　长期“报喜不报忧”   精心编织“皇帝新衣”

　　与安徒生“皇帝新衣”的童话故事一样，尽管只有一个遥远的概念，但并没阻碍重庆啤酒的股价穿上“乙肝疫苗”的华丽外套扶摇直上。

　　研读相关信息披露，１３年间，重庆啤酒公司不断释放研制乙型肝炎疫苗的消息，其中有８次是公布研究进展，其股价也一直表现坚挺。直到去年底，１３年后的复权股价竟然达到２３倍左右。

　　记者采访发现，重庆啤酒上市公司的公告中医学术语和数字代码令人眼花缭乱，投资者仅能判断的是，“高科技研究前景可期”。

　　而据权威专家介绍，像美国开发新药要平均耗时１４．９年，平均投入为５亿美元，其中４０％在进入临床试验阶段前投入，而只有１８％进入临床试验阶段的药最终能够得到批准。显然，药品研发并非描绘的那样美好，而是件高风险投资。

　　然而，面对重大不确定性，鲜见重庆啤酒及时发布明确警示。

　　对此，复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授表示，“如果上市公司没及时进行风险警示，反而是利用一些未确定信息从中受益，就应该负有主要责任。”

　　另一个“故事”推手是“黑嘴”机构。一家券商的研究员曾测算，重庆啤酒乙肝新药上市后第一年可实现２亿元净利润，上市后１０年内每年可能增长３０％，产生数百亿元销售收入。更有券商研究员以“橘子快红了”作为研报标题，认为治疗性乙肝疫苗已从“故事”逐步变成现实。

　　记者梳理发现，仅２００９年８月以来，涉及重庆啤酒的机构研报就超过５０篇，其中２８篇出自一人之手。评级为“强烈推荐”或“推荐”的超过３０篇。究竟是否有意为之不便判断，但一些研报的判断依据明显与事实不符。

　　２０１１年３月３１日一份券商报告指出，“数据不断增加，对疫苗效果的预期也不断乐观。１０１例受试者完成试验，这个样本数足够有统计意义。”

　　但权威专家表示，根据我国药品和疫苗临床试验相关法规，疫苗人体临床试验分为四期。其中二期临床试验最低样本量为３００例，三期不低于５００例，疫苗上市后的四期应至少几千例，甚至几万例。“１０１例受试者完成试验”没有说服力。

　　“公司上市的本质是向公众开放。如果‘报喜不报忧’，无异于欺骗公众。”股民赵先生认为，相关上市公司和机构应为股民损失负责。

　　剑指“三大硬伤”   保护股民权益

　　“投资者怎么知道公司披露的信息是真是假，是全部还是部分？”谢百三等人呼吁，对信息披露有效性的监管急需加强。

　　对此，上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊教授指出，我国上市公司信息披露机制不健全，主要存在三大硬伤：一是缺乏及时性，二是披露范围比较模糊，三是查处力度较弱。

　　从２００２年６月始，关于乙肝疫苗研制和临床试验进程，重庆啤酒发过数十个公告，内容大同小异，均是表示其疫苗的二期临床研究正常进行，不同的只是刷新受试者的数字，而真正的有关其临床试验效果的核心数据始终未露真容。

　　其实，针对投资者质疑信息披露问题，重庆啤酒董秘邓炜曾表示，公司投资的是一个“研究性项目”，我们无法确定其风险，在信息披露上没有可参照的模板，在现行证券法规上，也找不到上市公司披露研发项目流程的内容和规范。

　　对此，中国证监会有关部门负责人曾表示，从形式上看，重庆啤酒的各项信息都按要求披露，但在内容真实性、完整性上，是否给出权威答复存在疑问。重庆啤酒给正在修订的年报信息披露规则提供了案例，从监管来说，证监会更关注其信息披露的有效性问题。

　　“从根本上说，我国上市公司信息披露的风险提示机制仍不完善。”谢百三表示，在国外，面对像疫苗研制这类情况，上市公司会严格保密，直到试验成功为止，不允许刻意利用虚无缥缈的概念来“忽悠”投资者。

　　部分投资者表示，目前国内股市上利用虚假信息披露，频繁炒作股价的违规行为并不鲜见。

　　“谣言止于公开，重罚能治顽疾。”不少业内人士呼吁，今后监管部门应明确风险提示责任，力促上市公司信息披露趋向专业化和透明化。同时还应严格规范证券机构和从业人员行为，“对证券机构依赖传言妄下结论，误导中小股民的做法，应将违规者逐出市场。”